香港联交所近日迎来了游戏公司星邦互娱的IPO申请，由中金公司担任保荐机构。星邦互娱的历史可追溯到2014年，最初名为“9130游戏”，2020年品牌更名为“星邦互娱”。
星邦互娱专注于移动游戏领域，集开发、发行及运营能力于一体。近年来，中国移动游戏市场规模持续扩大，从2018年的1450亿元增长至2023年的3023亿元，复合年增长率高达15.8%。然而，市场竞争也异常激烈，少数大型公司与数千家小型企业争夺市场份额。2023年，按客户支出计，五大移动游戏公司占据了约58.8%的市场份额，其中腾讯和网易分别占据31.1%和16.9%，米哈游位列第三，而星邦互娱则以1.8%的市场份额排名第六。
尽管在整体市场份额中排名不高，但在小游戏领域，星邦互娱表现突出。根据客户支出，星邦互娱以51亿流水在小游戏市场中排名第一，市场份额达到16.4%。然而，星邦互娱的业绩报告却显示出下滑趋势。报告期内，公司收入从2022年的56.75亿元下滑至2023年的53.27亿元，2024年前三季度收入仅为20.95亿元，同比大幅下滑。净利润也从盈利转为亏损。
星邦互娱在收入确认上同时采用总额法和净额法。自主开发的游戏运营中，公司担当责任人，全额确认收入；而当游戏授权给第三方发行商时，则通过收取许可费确认净收入。这种收入确认方式在游戏行业中较为普遍。
为了应对市场竞争和业绩下滑，星邦互娱开始战略调整。自2017年切入RPG游戏市场后，公司逐渐扩展至卡牌游戏、模拟游戏和策略游戏等领域。截至申请IPO时，星邦互娱共有18款游戏储备，预计在今年二季度集中上市。
在发行渠道上，星邦互娱依赖第三方发行商，报告期内分别有70.4%、77.7%和65.9%的收入来自第三方发行模式。然而，这种模式也侵蚀了公司利润，第三方发行模式的毛利率不足10%，远低于自主发行模式的80%以上。星邦互娱的游戏高度依赖宣传及广告开支，报告期内销售及分销开支分别占收入的21.4%、18.1%及29.2%。
值得注意的是，星邦互娱的《天剑奇缘》游戏在2024年前三季度表现不佳，平均月活跃用户数和付费用户数大幅下滑，流水同比减少近半。公司决定减少对这款游戏的营销及发行资源，并重新分配精力到新游戏中。星邦互娱计划在未来两年内推出《天剑奇缘》的海外版本。
在公司管理层方面，星邦互娱经历了二代“接班”。创始人郭中健已不在公司任职，由其女儿郭小兰接任董事长、执行董事兼首席执行官。星邦互娱的股东结构也曾发生变动，有外部股东“快进快出”。频繁分红之下，星邦互娱资金开始承压，2024年前三季度经营活动现金净额为负，资产负债率高达74.05%。
