牧原股份2024年业绩亮眼，但股价横盘引发市场疑虑
近日，牧原股份在其河南南阳总部隆重举行了2024年工作总结及2025年工作计划大会，会上披露了公司今年业绩的显著增长。受益于生猪出栏量的提升和生猪价格的上涨，牧原股份今年前三季度实现归母净利润超过百亿元，主要生产指标也实现了同比大幅提升。
根据牧原股份此前公布的三季度财报，公司的业绩表现确实令人瞩目。今年前三季度，公司实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%；归母净利润为104.81亿元，同比增长高达668.90%。其中，第三季度单季归母净利润为96.52亿元，增长率超过930%，相当于牧原股份第三季度平均每天净赚超过1亿元。与近两年低迷甚至亏损的业绩相比，这一转变被股民形象地比喻为“从ICU转到了KTV”。
然而，尽管公司业绩暴涨，但20多万牧原股份的股民却并未因此笑得出来。公司的股价仍处于横盘震荡状态，并未如预期般出现突破上涨。与上一轮猪周期的高点相比，公司股价仍有超过30%的跌幅。这一现象背后的原因，除了A股大趋势的影响外，资本市场对公司未来业绩的担忧或许是关键因素。牧原股份创始人秦英林今年曾表示，养猪进入微利时代将是常态。
回顾牧原股份的发展历程，秦英林及其公司的快速崛起离不开2018年之后由非洲猪瘟带来的“超级猪周期”。当时，牧原股份的股价从2018年2月的9元/股左右，飙升至2021年2月的91.54元/股，涨幅惊人。然而，目前牧原股份仍未展现出其具备穿越“猪周期”的实力，这一轮的“猪周期”上涨趋势似乎又遭遇了新的挑战。
近期，猪肉价格再度下跌，给市场带来了新的不确定性。以北京为例，猪肉价格在8月份达到今年最高值后，便开始不断回落。尤其是四季度，10月份的猪肉价格比9月份下降了11.2%。全国范围内，生猪价格也同样处于持续回落中。这一轮猪肉价格下跌的原因，一方面在于今年夏季气温偏高，屠企和猪肉贸易商手中积压了大量冻猪肉，导致市场供应过剩；另一方面，年初猪价不理想，随着猪价持续上涨，养殖户压栏惜售，集团化猪企生猪出栏任务完成较差。
进入2024年四季度，集团化猪场开始加快出栏，散养户面对猪价下跌，也采取提前出栏的策略，以锁定利润。多重因素作用下，当前生猪市场供应量相对充足，猪价上涨动力不足。随着年底临近，猪肉价格是否会重新上涨成为市场关注的焦点，但短期波动并不足以影响大趋势，投资者更关心的是“猪周期”是否真的重回上涨通道。
“猪周期”有着鲜明的循环特征，从供给不足引发猪价上涨，到猪价下跌、养殖规模缩减，再到供给不足结束。从2006年至今，国内已经经历了大约四轮“猪周期”，每轮周期基本上在3至4年，下行时间略长于上行时间。然而，在“猪周期”的发展过程中，伴随着投机情绪，猪肉价格往往难以准确判断大周期是否真的回归。比如这一轮“猪周期”，猪肉价格在短时间内经历了大幅上涨和下跌。
那么，“猪周期”目前进行到了哪一个阶段？产能是否已廓清成为观察的关键指标。农业农村部的数据显示，截至2024年4月底，中国能繁母猪数量为3986万头，相比2021年6月产能顶峰的4564万头，仅下降了323万头，降幅为12.6%。相比上一轮“猪周期”的去产能，这一轮的去产能显得较为缓慢和不彻底。产能去化不彻底会导致猪价上涨后，市场供应快速增加，进而造成猪肉价格短期内再次下跌。事实上，今年猪价上涨后，能繁母猪数量即连续快速回升。
今年猪肉价格上涨的另一个重要原因在于猪饲料价格处于相对低位，大幅增加了猪企利润。以牧原股份为例，其养猪成本的下降中，饲料价格下降贡献了约50%。尽管牧原股份一直在强调其技术创新能力，但其对“猪周期”的依赖并未减弱。通过与往年的业绩对比可以发现，牧原股份今年前三季度的归母净利润与上一轮周期相比仍有较大差距。
对于牧原股份来说，业绩的好转固然是一件值得高兴的事，但高负债的问题依然存在。在大会上，牧原股份首席财务官高曈表示，去年公司面临着巨大的外部舆情压力和非洲猪瘟压力。高负债发展对牧原来说是一把双刃剑，在让其能够集中资金优势脱颖而出的同时，也加大了资金链的风险。尽管最新公布的2024年三季报显示，牧原的负债率有所下降，但仍远高于行业平均水平。
牧原股份在2024年的业绩表现亮眼，但股价横盘震荡引发了市场的疑虑。公司并未展现出穿越“猪周期”的实力，而猪肉价格的持续下跌也加剧了市场的不确定性。在微利时代来临的背景下，牧原股份的高光时刻或许已经过去。目前，公司业绩回升固然可喜，但其债务与财务成本压力仍在，且并未摆脱生猪养殖行业的周期性影响。
